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源乐晟资产投资总监曾晓洁:兵无常势水无常形 尊重宏观趋势而动

发布时间:2019-11-29 08:28 来源:未知 编辑:admin

  “兵无常势,水无常形。”语出《孙子兵法·虚实篇》,意思是用兵作战没有固定不变的方式方法,就像水流没有固定的形状一样。

  在跌宕起伏的A股市场,做投资何尝不是如此?源乐晟资产投资总监曾晓洁对此深有感悟。

  回望过去13年的投资生涯、8年的私募江湖,思维敏捷的曾晓洁能清楚回忆起每一场“战役”,分析成败得失。“在A股市场能够长期活下来,并且活得好,是非常不容易的事情。”他说。

  因此,曾晓洁做投资会根据市场变化灵活应对,重视风险控制,坚持“宏观视角下的动量投资”的理念:从宏观大趋势出发,决定股票投资的头寸,然后选择景气度向上的行业和公司,并根据趋势变化动态调整。

  对市场怀有敬畏心,依据形势出击制胜。数据显示,截至今年10月14日,曾晓洁管理的乐晟股票精选从2008年7月成立以来,取得了455.46%的总收益,曾晓洁也荣获第三届中国基金业英华奖“五年期最佳私募投资经理”称号。

  在风云多变的A股市场,曾晓洁将自己定义为“基于价值的趋势派”,或者说更偏向于擅长看宏观趋势,这和他的经历息息相关。

  从北京大学金融学硕士毕业后,曾晓洁进入中国人寿资产管理公司,“在人寿时,我尝试用自己对宏观周期、货币政策的判断,辨别未来股票市场的机会,有机会就激进一些,没有机会就降低仓位。”

  2008年出来做私募,创立源乐晟资产,当时A股已经跌至3100点,曾晓洁发行的首只产品乐晟股票精选在熊市中力抗压力,到年底随着市场反弹,还获得了2%的收益,是市场中为数不多经历暴跌仍有正收益的产品。

  在熊市中崭露头角,曾晓洁在后来的私募生涯更是充分发挥看宏观趋势的功力,根据市场灵活调控仓位和选择行业:2009年“四万亿”带动市场反弹,通过出击地产、钢铁等周期股,净值涨了一倍;2010年震荡市配置医药、消费也获得24%左右收益;2011年股债双杀,凭借过硬的风控度过大熊市;2012年指数震荡,配置景气度向上的电子行业,及流动性放松带来反转的地产行业,取得17%左右收益;2014年观察到央行放水引导利率下行的政策方向,5月就将仓位加到满仓,出击互联网+、TMT等行业,直到2015年6月。

  经过多年锤炼,曾晓洁将自己的投资方法总结为“宏观视角下的动量投资”,其核心是先根据货币政策等判断宏观大趋势,然后选择景气度较好的行业,最后才是选择好的股票,并依据趋势变化做灵活调整。

  “私募不可能拿一只股票,等它从几十亿市值涨到几百亿,因为这中间的波动可能会很大,我们需要时刻关注控制回撤。所以,首先要从宏观视角看市场是不是有大的风险,才能看清楚未来是买还是卖。如果确定没有大风险,我们就可以根据行业景气度、公司的拐点变化去买一些股票。”曾晓洁说,从2008年成立至今,源乐晟经历了三次市场大幅调整,2008年7月到11月指数跌去一半,2011年指数跌了30%,2015年6月到今年1月指数跌了一半,都没有任何产品出现危机,正是基于对宏观经济、货币政策、估值情况和投资者结构等的判断。

  “中国的宏观经济短期已经翻越了忧虑之墙,现在市场仍是寻找阿尔法收益的时机。”相比大多数人的悲观情绪,如今曾晓洁却显得比较乐观。

  “我们没有必要悲观。”曾晓洁详述了他的逻辑:第一,虽然统计局报出的宏观数据不好,但传统产业经历漫长去产能后,现在可能进入一个补库存的周期,从中观微观层面来看,钢铁、水泥、化工、汽车、房地产等价格和销量变得非常好,今年企业盈利增速可能是近三年来最好的;第二,利率在未来几个月内应该是中性的,一方面房地产价格大幅上涨之后不会特别宽松,另一方面经济仍处于弱平衡状态也不会出现大拐点后收紧;第三,至于人们最担心的汇率,尽管有贬值压力,但短期并不会出现大规模持续性贬值, 12月美国加息可能有冲击,但影响也不会很大,汇率政策对资产价格的影响是一个缓慢的过程,不必太过担忧。

  “虽然从中长期来说,中国经济还没有见底,但可能已经经过了L型的左侧,进入L型的右侧,政府、实体经济企业家和投资者都要适应较长时间的L型右侧。今年是这几年中最好的一年,很多传统企业的企业盈利超预期,若不出意外,明年会更好,这是基于明年十九大的判断。”曾晓洁说。

  今年6月以来香港市场涨幅较大,曾晓洁认为,港股的上涨反映了中国经济的现状。A股为什么不涨?是因为本身估值偏贵,导致盈利改善对估值的弹性不够。同时,散户在股灾后受伤太重,资金呈现净流出状态,而机构有潜在资金配置要求,但他们期望等更低的价格去买,“股票讲的是边际变化,只要盈利发生边际改善,股市就会有反映,如果未来企业盈利持续改善,A股就有可能反弹”。

  曾晓洁觉得,只要宏观上没有大风险,即使大盘不涨不跌,他们可以通过选择一些行业景气度很好的股票来获利。例如化工品行业,最近草甘膦、黏胶等涨价较多,到了供需弱平衡的阶段,毛利率提高,开工率逐步上升;医药行业前两年比较差,但医疗改革两票制执行,国家开始做医保药品的调整,给一些企业带来机会;另外,食品饮料行业看好一线白酒;随着中国制造业大量渗透到全球市场中,电子行业迎来大机会,明年苹果8可能是大量中国供应商的天下。

  29岁创业、建立源乐晟资产,8年私募漫漫长征走得一点都不容易,如今已过而立之年、已为人父的曾晓洁,对投资的哲学、资产管理的真谛,有了更深的领悟。

  “投资是一场漫长的修行,一个投资人的投资生涯当中没有遇到几个挫折是不可能的。”曾晓洁说,这些年也在不断完善自己的投资体系。例如,2013年由于对宏观的过度悲观,错过了创业板、成长股的机会,但后来他逐步加强对个股的研究,做到自上而下与自下而上相结合。此外,以往他会特别在意短期的净值波动,对风控很苛刻,但后来发现,应该适度放宽净值波动的范围,反而做起来效果更好。

  “A股每年跌宕起伏,每一轮牛市都会诞生一批‘股神’,但过段时间就消失了,我们希望经过几轮牛熊周期能够长期活下来,这是我们的终极目标。”曾晓洁说。

  如今,源乐晟的资产管理规模达到70亿,成为私募江湖中颇具竞争力的公司。“我们从以前几个人一起凑着炒股票,到现在真正做一个资管公司,第一要能继续把业绩管好,第二能够扩大公司实力。所以,从投资、交易到风控,都要经历专业化的变革。”曾晓洁认为,这种专业化的投资,意味着投资是要有逻辑的,能够躲过大部分的飞刀,能够把大部分收益保存下来,“相比‘股神’的净值曲线,我们希望把曲线画得更平稳一些,实现资产稳健增长”。

  现在,随着公司的发展壮大,在私募被纳入监管的大潮下,源乐晟也引入了多位新的合伙人,完善公司投研体系和治理结构。曾晓洁说:“投研上,三个投资经理自己管产品,还可以一起讨论股票;公司管理上,有人负责管好后台运营,我们的投研队伍就能在前面拼命厮杀。”

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